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                避險資產狂歡,中國債券仍具想象空間

                發布時間:2019-08-12

                       動蕩的市場環境,給了避險資產施展拳腳的機會。近期黃金、日元、債券等避※險“三劍客”個個表現不俗。黃金成了各路資金競相追捧的寵兒;日元一舉拿下G10貨幣中最強▓者的寶座;作為傳統的避險資產,債券也不落下風。彭博卐數據顯示,全球負利率債券已突破15萬億※美元大關,超過了2016年7月規模。各國國債收益率Ψ 不是已創出新低,就是在創新低的路上。
                  分析人士認為,全球低利率環境下,中國債券難以特立獨行,近期國▅內債市收益率在創出今年新低之後,仍具備下行的想象空間,10年期國債收益率破3%的可●能性上升
                  避險“三劍客”大展拳腳
                  8月初的舞臺是屬於避險資產的。
                  黃金成了資金競相追捧的寵兒。有∞分析指出,黃金本質上是美元信用體系的對標,美國經濟及貨幣的相對強弱為決定黃金價格的關鍵性因素,同時,避險情緒也會對金價造成ζ 較大影響。當前美國經濟增長放緩並開啟降息進程,與此同時,國際貿易局勢變化和地緣政治風險隱患,反復刺激金融市場避險情緒,金價上漲面臨雙輪驅動,黃金及相關資產光彩奪目。
                  日元則○拿下G10貨幣中最強者的寶座。盡管美元也被視為避險貨幣,但美聯儲降息削弱美元的利差優勢,加之在與多個經濟體的貿易糾紛中,美國是︽主要當事方,美元難以獨善其身。4月下旬以來,美元對日元出現貶值了5%左右,日元成為G10國家貨幣中表現最強的貨幣∏。即便是另一傳統避險貨幣——瑞¤士法郎也甘拜下風。
                  作為傳統的避險資產,債券表現也不落下風。7月末以來,海外債券市場收益率上演斷崖式急跌。Wind數據顯示,7月30日,美國10年期國債收益率仍在▆▆2.06%一線徘徊,但到8月5日已降至1.75%,短短4個交易日下行了將近30bp,僅8月5日這一天,就下行了11bp。目前10年期美國國債收益率已降至2016年10月以來的低位水平,距離2016年7月創出的1.37%的歷史低位還有大約40bp。
                  不少國家或地區的公╲債收益率則已創出新低,歐元區國家是典型代表。目前歐元區國家的國債①收益率幾乎全面創出歷史新低。特別是,作為歐洲經濟的“火車頭”,目前德國主要國債收益率都沈沒在零值下方。英為財№情數據顯示,8月5日,德國30年國債收益率首次跌至0以下,就連30年這樣一個超長期限的利率也已“淪陷”,可見負利率在歐洲主要經濟體中已成普遍。
                  彭博卐數據顯示,8月5日,彭博巴克萊全球負收益率債券指數的市值報15.01萬億美元,突破15萬億※美元大關,超過了2016年7月份的高位水平。各國國債收益率不是已創出新低,就是在創新低的路上。
                  全球利率重回↑↑2016年低位
                  資產價格短期會受到市場供求和市場情緒的影響,但從長期來看,走勢取決於基本面。如果看全卐球的PMI數據,就不難發現為何當前全球利率正回到2016年低位。據Wind數據,2019年7月,摩根大通全球制造々業PMI指數進一步跌至49.3,已連續3個月低於50的榮枯分界線,處於2013年以來的低位水平,而2016年該指標最◤低值為50。
                  有分析指出,2015年到2016年,全球利率之所以跌出歷史新低,主要有三點原因:一是經⊙濟下行壓力加大;二是全球央行全力放松貨幣政策;三是2016年7月發生了英國□脫歐事件。
                  眼下與2015年-2016年的環境頗有幾分相似。其一,全球經濟共振復蘇的局面被打破,在分化加大的同時,經濟運①行整體上呈現放緩的態勢。其二,上周美聯儲已實施了近十年來的首次降息,正式加入全球央行再寬松的行列。據不完全統計,從1月份加納降息以來,全球先後已有多【達23個國家或地區降息。“從全◣球央行的降息頻次來看,7-8月份無疑是達到了階段性的高峰,也表明全球經濟在進入三季度之後壓力加大。”中金公司報告寫道。其三,當前無論是反復變化的貿↓易局勢,還是此起彼伏的地緣政治因素,都成為避險情緒滋生和發酵的溫床。
                  需指出的是,當前美國才〖剛降息一次,歐洲和日本還沒有采取新的寬松舉措,而全球利『率已回到2016年低位水平。倘若後續主要央行寬松力度加大,全球利率會如何走?中金公司固收研究團隊認為,當前全球經濟⌒ 對貨幣政策寬松的依賴性更強,全球貨幣政策將進入更長放松周期,風險偏好的回落也將帶動資金持續進入債券市場,推☆動債券收益率進一步走低。
                  中國債市難以特立獨行
                  目前▼在主要經濟體中,只有美國和中國的國債收益率還明顯高於2016年的低位。
                  上周以來,中國債市打破糾結局面,收益率出現較快下行。8月6日,銀ㄨ行間市場上10年期國債活躍券最低成交到3.02%,跌破了今年3月份低點。不過,與2016年8月初創出的2.61%的低點相♂比,還有超過40bp的距離。
                  今年中國債券收益率下行慢於全球債市,原因可能是中國經濟更◥具韌性,中國貨幣當局也表現出更強的定力。
                  但更高的收益率、更有限的下行幅度,意味著後續存在更大的想象空間,至少給予了中ぷ國債券更高的安全邊際。興業證券黃偉平等指出,海外環境的變化,給中國債市提供較大的安全邊際:一是全球】央行處於寬松中,國內貨幣寬松的外部約束階段性會有所弱化;二是全球負利∩率債券規模持續上升,在人民幣不存在持續貶值風險的情況下,中國債券收益率仍具有吸引力;三是金融開放進程加快,外資進入中國債市◤,緩解了國內機構缺乏長錢的難題。
                  黃偉平等認為,雖然長端利率創出今年新低,但目前還看不到企業主動加杠桿、融資需求回升的跡■象,經濟動能仍將回落,貨幣政策易松難緊▽,加上全球寬松和低利率的環境,債市下跌風險不大,可繼續保持樂觀心態,三季度仍然是較︻好交易窗口。
                  中金公司固收研究團隊亦認為,當下中國債券無論從自身角度來看還是全球角度來看,都存在□ 較大的機會,投資者可增倉長久期的利率債,博弈後續收益率明△顯回落的機會。國盛證券劉郁指出,海外利率下行背景下,我國10年期國債收益率破3%的可能性上升。
                  華泰證券張繼強等則表示,債市面臨的大環境仍偏有利,不過在利率已下行至歷史低位的背景下,需要關註潛在風險,債市也開始出現了一定的擁擠▲交易現象。
                       (來源:中國證券報·中證網)